新股市盈率回落是市场机制在起作用

縌塒針

最近，注册制下新股发行又现新现象。截至目前已披露发行信息并在5月申购的14只科创板、创业板和北交所新股，除云从科技发行市盈率不适用外，其余新股市盈率均低于行业近一个月平均静态市盈率，呈现明显回落态势。

　　从直接原因看，是近期注册制下新股的密集破发倒逼发行市盈率下降。数据显示，今年3月14日~4月29日，注册制下的创业板、科创板新股首日破发比例达52.73%，其中科创板新股首日破发比例高达77.8%。虽然也有整个A股市场萎靡的外因，但价格偏高这一内因仍然有直接的影响。

　　笔者认为，近一段时间以来新股发行市盈率回落，显示去年9月份询价新规落地以来，发行市场各方的博弈开始向新股定价传导。虽然价格高了就要降价是再简单不过的道理，但这背后却是市场化发行机制下新股参与各方博弈的结果。这也显示注册制下新股发行的市场动态化调节机制是有效的。

　　正常而言，上市公司和保荐券商希望高价发行，前者可以募集到更多的资金，后者的保荐和承销收费按募集资金的比例收取。此前注册制新股频现高价，即有声音认为其中有券商为了追求高额保荐费用而推波助澜的因素。

　　不过，如果定价偏高又遇到弱市或投资者趋于理性，就会出现新股密集破发，进而导致投资者尤其是网上投资者弃购新股。按现行机制，弃购股份需要券商包销，一旦新股下跌较多，亏掉保荐承销费用也并非不可能。今年4月21日上市的创业板新股中一科技，网上投资者弃购3.25亿元(约占网上发行的30%)，首日大跌近25%，中金公司仅包销一项就浮亏8000多万。这对包销和跟投的保荐券商明显是不利的。

　　对参与询价且网下申购获配的机构投资者而言，则不希望新股发行价格过高，因为破发就意味着浮亏，且机构投资者的弃购成本远高于网上申购的个人投资者。此前之所以不敢报价偏低，主要担心被踢出不能获得配售。

　　至于普通投资者，虽然仍然存在热衷“打新”“炒新”的习惯，但当屡次被新股破发教育后，不申购、弃购现象也在明显增多，部分投资者开始事先关注新股的质地和估值，来决定是否申购。这也对新股合理定价产生了正向反馈。

　　市场的情况一直在变，新股发行的市盈率也会随之相应变化。未来，主承销券商要审慎撰写投资价值报告，充分开展投资者路演沟通工作，管理好发行人估值定价预期，并与参与询价的机构投资者在一级市场审慎定价。监管层在紧盯各种明显违规行为的同时，则应更多地将新股定价主导权向市场让渡，继续让参与各方充分博弈。