四季度以来大宗商品价格集体回落 见顶信号或已浮现

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在全球经济复苏放缓、美联储Taper（缩减购债）预期强烈、国内大宗商品稳价保供政策严格落实等因素的共同作用下，四季度以来，大宗商品市场整体回落。

截至11月16日下午收盘，反映一揽子商品期货价格走势的文华商品指数收报191.81点，较上月同期下降17%。分品种来看，10月以来，煤炭跌逾42%，钢铁跌逾28%，建材跌超26%，化工品跌逾17%。

南华期货咨询服务部副经理顾双飞对上海证券报记者表示，大体上看，大宗商品回调的原因是一致的，即上游煤炭保供稳价政策执行下的价格回落，以及下游终端需求不佳所引发的商品“反季节”库存累积。

从宏观环境来看，国信期货研究咨询部主管顾冯达对上海证券报记者表示，近期大宗商品市场大幅调整，是由监管加强、商品情绪反转、资金反手沽空等因素共同推动。四季度全球经济复苏不均衡不同步局面明显，顺周期资产尤其是工业品的看涨环境有所削弱。

多家机构认为，中长期来看，随着需求增速放缓和供给端产能扩张，作为上游原料的商品价格将持续下探，下游企业将受益于成本缩减并实现盈利改善。

“从我们跟踪的下游数据及10月份CPI数据来看，上游原材料调价并未即刻传导到下游终端，因此短期内上游利润让渡到下游产业的情况是存在的。”顾双飞分析称，“在部分化工品上，目前中游企业有较积极的补库动作，这不仅体现了终端消费韧性支撑，也是其为改善经营状况的主动作为。”

展望后市，顾双飞表示，预计未来大宗商品价格以低位反复多空拉锯的走势为主。从成本端看，随着煤炭保供稳价工作持续推进，煤炭产量、库存、可用天数均在大幅提升，有望达到往年正常水平，煤炭价格仍有进一步调整空间，因此短期内大宗商品的成本支撑是不稳固的。供需方面，前期部分工业品的悲观预期已超额兑现，盘面上大部分商品当前夸张的基差存在修复需求。值得注意的是，若经济下行压力较大，政策托底和逆周期调节机制将发挥作用。

申港证券认为，未来大宗商品有较大下行压力。一方面，今年5月全球流动性已初现拐点，此轮流动性边际收缩将对大宗商品形成较大的下行压力。另一方面，全球经济复苏动能减弱。此外，美联储将在11月逐步释放taper（缩减购债）信号，将进一步推动商品价格下行。

中泰证券首席经济学家李迅雷发文表示，不认为明年以能源为代表的大宗商品将开启一轮“超级周期”，其价格或在一季度达到顶峰后，最晚在明年下半年出现普遍回落。