业绩驱动延续，关注低估值成长和消费复苏

杨子伊人

　TMT和顺周期等低估值成长板块一季报业绩增速靠前，且高增速可能延续。（1）2019年Q1至2021年Q1的盈利年复合同比增速，全部A股、创业板、科创板分别为34.6%、45.8%、176.2%；TMT、中游制造和上游资源分别为46.7%，46.3%和39%；一级行业中电子、化工、有色、轻工和钢铁等板块盈利增速较高。（2）经济修复带动各板块盈利高增速可能持续：首先，各板块毛利率和三费同比2019年都有明显改善，且进一步改善趋势可能延续；其次，历史上5次比较明显的GDP增速和PMI同时上行的时期，盈利高增速都持续半年以上。

　　后续通胀组合预计利好周期制造业。（1）历史上通胀共有四种组合：一是CPI和PPI同时下行，市场整体表现不佳，大金融、食品饮料、地产等相对较好；二是CPI和PPI同时上行，市场趋势较好，顺周期和制造业最优；三是CPI下行和PPI上行时，顺周期板块和先进制造业最优；四是CPI上行和PPI下行时，消费最好。（2）预计今年顺周期和先进制造业是配置主线：首先，根据宏观组的预测，今年CPI虽有上行，但上升空间有限，而PPI上升主要源自大宗商品上涨，后续仍可能面临输入性的上涨压力，因此后续市场可能先面临CPI和PPI同时上行的组合，此后可能转为CPI下行和PPI上行的组合；其次，根据历史复盘，顺周期和制造业在PPI上行时表现较